Warrants IV

Estilos de warrants

Existen 2 estilos de warrants el europeo y el americano, la diferencia entre ellos radica:
Los Warrants de tipo “europeo” se pueden ejercer únicamente en la fecha de vencimiento.

Los Warrants de tipo “americano” permiten al tenedor del mismo, ejercer el Warrant en cualquier momento, desde la fecha de su adquisición hasta la fecha de ejercicio.
Las implicaciones de uno u otro estilo son importantes desde el punto de vista de aquel inversor o gestor que quiere ejercer en cualquier momento de la vida del Warrant. Si el Warrant es de estilo europeo no puede ejercerse, por lo que se debe mantener hasta la fecha de vencimiento. Si existe un mercado secundario donde pueden negociarse los Warrants, ese hecho puede ser obviado, pero si éste no existe, el estilo de un Warrant toma gran importancia.

El estilo americano o europeo de un Warrant no afecta a su negociación diaria en la Bolsa
En el caso de los Warrants emitidos por Société Générale, el estilo americano es el utilizado para todas las emisiones, exceptuando aquellas referenciadas al Petróleo Brent, que son de estilo europeo.


Paridad o mínimo negociación de Warrants

La Paridad indica el número de Warrants (derechos de compra o venta) que se necesitan para adquirir una unidad de Activo Subyacente. Si la Paridad es 5/1 significa que se necesitan 5 Warrants para tener derecho a 1 unidad de Activo Subyacente.

A nivel operativo, la Paridad es un parámetro que se puede despreciar, ya que un inversor puede comprar, por ejemplo: 35.452 Warrants para luego venderlos sin importar sobre cuánto Activo Subyacente se está posicionando. Sin embargo, en algunas estrategias concretas de posicionamiento o cobertura de contado o la mera inversión con Warrants a vencimiento, es un parámetro que se tiene que tener en cuenta.



No existe una cantidad mínima de negociación a la hora de operar con Warrants de Société Générale. Sin embargo, no olvide que su Sociedad de Valores aplica una comisión mínima a todas las operaciones y si, por ejemplo, compramos 5 Warrants de precio 0,20 Euros, la comisión aplicada puede superar dicho importe de compra.

Igualmente, no existe un mínimo de Warrants si se desea ejercer el derecho que el Warrant confiere en la fecha de vencimiento. Sin embargo, si el ejercicio se produce antes de la fecha de vencimiento, el número mínimo requerido es de 100 Warrants.


La prima del Warrant

Los Warrants son productos derivados que ofrecen al inversor la posibilidad de invertir al alza (CALLWarrants) y a la baja (PUT Warrants) disponiendo de un efecto Apalancamiento que define un perfil de inversión con beneficios ilimitados y con pérdidas limitadas a la Prima.
Es fundamental conocer la definición de Warrant, pero no se debe olvidar que, a efectos prácticos, lo que negocia el inversor es la Prima del Warrant, y que el objetivo de la inversión en Warrants, en la mayoría de los casos, es vender el Warrant a un precio más alto del que se pago por su adquisición.
En el Precio de un Warrant, destacan en primer lugar lo que se entiende por Valor Intrínseco y Valor Temporal.
Sin embargo, tenga en cuenta que esto no implica que el precio del Warrant deba contener, obligatoriamente, esos dos componentes. El precio o prima del Warrant puede estar formado por Valor Intrínseco y Valor Temporal, sólo por Valor Temporal o únicamente por Valor Intrínseco.
En los siguientes temas vemos los determinantes que influyen en el precio de la prima del warrant los cuales le influyen de la siguiente forma:





Valoración Warrants

Los modelos de Valoración de Opciones y, consecuentemente de los Warrants, han sido y siguen siendo objeto de estudio por parte de la teoría financiera moderna. El sistema de Valoración de Black-Scholes de 1973 se constituye como el punto de partida de esta carrera en busca del sistema “perfecto” de Valoración.
Lo que tratará un sistema de Valoración de Warrants es, de forma sencilla, calcular hoy el valor actual esperado de los beneficios futuros que el Warrant puede proporcionar.
Entender cada uno de los conceptos que intervienen en la formación del precio del Warrant es el punto de partida para poder Valorar correctamente este instrumento.
Supongamos que queremos valorar el derecho de compra europeo (Warrant Call europeo) de una acción de Telefónica con Precio de Ejercicio 11 Euros y vencimiento en un año. Hoy Telefónica cotiza a 11 Euros. Asignamos una probabilidad (en función de la Volatilidad) del 50%, a que Telefónica esté, en ese año, en el mismo nivel; un 20% de probabilidad a que cotice a 11,50 Euros; otro 20% a que cotice a 10,50 Euros; un 5% a que cotice a 12,50 Euros y, por último, un 5% de probabilidad a que transcurrido ese año Telefónica esté a 9,50 Euros. El tipo de interés anual es del 3%.

Fíjese que esa Probabilidad se asigna en función de la Volatilidad del Activo Subyacente y de ahí la importancia con respecto a ese parámetro.
¿En qué consiste la Valoración Teórica de este Warrant Call?. Sencillamente, en actualizar al tipo de interés vigente, por ejemplo el 3%, la esperanza matemática del Valor Intrínseco a vencimiento de ese Warrant.
Siguiendo con nuestro ejemplo y dado que sólo existirá Valor Intrínseco cuando la acción cotice por encima del Precio de Ejercicio (11 Euros), es decir, en un 20% de probabilidad si la acción cotiza 11,50 Euros y un 5% si la acción cotiza a 12,50, según los datos que asignamos a nuestro ejemplo, nos damos cuenta de que el Valor Intrínseco total sería de: (0,5 Euros x 0,20) + (1,50 Euros x 0,05) = 0,18 Euros.
El paso siguiente consistirá en actualizar dicho Valor Intrínseco al 3% lo que nos da un resultado de 0,174 Euros.
Los fundamentos de la valoración de Warrants son relativamente sencillos y modelos como el Black-Sholes siguen, en esencia, los mismos principios.


Valor intrínseco

El valor intrínseco de un warrant Call o un warrant Put es el valor que tendría el warrant si se ejerciese el derecho que representa. Así pues, representa la ganancia bruta que se obtendría en el momento del ejercicio.
a) Valor intrínseco de un warrant Call
Para un Warrant CALL, el Valor Intrínseco será la diferencia entre el Precio del Activo Subyacente (Spot) y el Precio de Ejercicio en ese momento (Strike). Cuando el Precio de Ejercicio sea superior al precio del activo no interesa ejercer, ya que, en ese caso, el Valor Intrínseco será nulo.




b) Valor intrínseco de un warrant Put
Para un Warrant PUT, el Valor Intrínseco será la diferencia entre el Precio de Ejercicio y el Precio del Activo Subyacente. Cuando el Precio de Ejercicio sea inferior al precio del activo no interesará ejercer ya que, en ese caso, el Valor Intrínseco será nulo.




Cuando se calcula el Valor Intrínseco de un Warrant se debe tener en cuenta la Paridad del mismo, es decir, el número de Warrants necesarios para tener derecho a una unidad de Activo Subyacente.



Ejemplo
El Warrant CALL emitido por Société Générale sobre NOKIA con Precio de Ejercicio 13,5 euros, paridad 2/1 y vencimiento 8 meses, cotiza a 0,92 euros, siendo el precio de la acción en el mercado de 14,5 euros.

¿Cuál es el Valor Intrínseco? Vc = (14,5 – 13,5)/2 = 0,5 euros

Es decir, del precio del Warrant, 0,5 euros corresponden al Valor Intrínseco. Pero, ¿por qué la Prima es de 0,92 euros?. Esta diferencia de precio se explica por el llamado Valor Temporal del Warrant que se veremos a continuación.

Para el ejemplo anterior, ¿Cómo se calcula el Valor Temporal?

Valor Temporal = 0,92 – 0,5 = 0,42 euros